토큰화는 개념 단계에서 초기 도입 단계로 빠르게 나아가고 있지만, 국제통화기금(IMF)의 새로운 분석에 따르면 법적 불확실성과 금융 안정성 위험이 토큰화된 시장의 확장 범위를 제한할 수 있다고 합니다.IMF는 목요일 발표한 블로그 게시물에서 토큰화된 금융 시장이 작은 기반에서 빠르게 성장하고 있다고 밝혔습니다. 보고서는 또한 지속적인 구조적 장벽, 특히 열악한 상호 운용성과 널리 인정되는 결제 자산의 부족을 지적하며, 이러한 문제로 인해 토큰화의 현재 규모가 전통적인 자본 시장 규모에 훨씬 못 미친다고 강조했습니다.
(IMF 분석)
핵심 요약
- 토큰화된 거래는 전통적인 시장에 비해 여전히 규모가 작습니다. 토큰화된 환매조건부채권 거래(레포)는 하루 평균 약 3천억~3천5백억 달러 규모인 반면, 미국 전체 레포 시장 규모는 약 13조 달러에 달합니다.
- 스테이블코인을 제외하면, 토큰화된 가치는 신용 상품과 머니마켓 펀드에 집중되어 있으며, 토큰화된 실물 자산은 7월 기준 약 650억 달러에 달하지만, 이는 전 세계 자본 시장 자산에서 여전히 작은 비중을 차지합니다.
- 토큰화된 주식은 유용한 “시간 외” 가격 신호를 제공할 수 있지만, IMF 보고서에 따르면 전통적인 주식보다 유동성이 낮고 실현 변동성이 더 높은 것으로 나타났습니다.
- 토큰화된 시장이 전통 금융과 더욱 긴밀하게 연결됨에 따라, 레버리지와 상호 의존성이 시스템적 위험을 증폭시킬 수 있습니다. 현재는 도입률이 낮아 위험이 제한적일지라도 말입니다.
- IMF는 보다 명확한 법률 및 규제 체계, 향상된 상호 운용성, 그리고 도입이 확대됨에 따라 취약점이 확산되는 것을 방지하기 위한 안전장치를 촉구합니다.
토큰화의 규모는 아직 작지만, 그 활동은 많은 것을 시사합니다.
투자자와 시장 참여자들에게 중요한 질문은 토큰화된 시장이 틈새시장을 넘어 성장할 수 있을지 여부입니다. IMF는 토큰화를 더욱 효율적인 거래 및 결제를 가능하게 하는 잠재적으로 혁신적인 변화로 보고 있지만, 현재의 생태계는 아직 미완성이라고 경고합니다.
IMF에 따르면 토큰화된 환매조건부채권(레포) 거래가 토큰화된 거래 활동의 대부분을 차지합니다. 토큰화된 레포 거래의 일일 평균 거래량은 3,000억 달러에서 3,500억 달러에 달합니다. 이에 비해 미국 전체 레포 시장의 일일 거래량은 약 13조 달러에 이릅니다. 이러한 차이는 토큰화의 성장세와 기존 시장 인프라의 규모 간의 격차를 여실히 보여줍니다.
IMF는 환매조건부채권(repo)과 스테이블코인을 넘어 토큰화된 자산 가치를 살펴보았을 때, 단기 현금 관리 및 신용 노출과 밀접하게 관련된 영역에 집중되어 있음을 발견했습니다. 7월 기준 토큰화된 실물자산(RWA)의 발행 잔액은 약 650억 달러에 달했습니다. IMF는 이를 전 세계 자본시장 자산 약 300조 달러의 극히 일부에 불과하다고 설명했습니다.
IMF는 650억 달러 규모의 토큰화된 금융 상품의 구성 내역을 다음과 같이 밝혔습니다. 토큰화된 신용 상품이 304억 달러, 머니마켓 펀드가 175억 달러, 토큰화된 주식이 약 23억 달러였습니다. 이는 현재까지 토큰화 기술이 기존 금융 상품이 프로그래밍 가능한 결제 시스템과 예측 가능한 현금 흐름에 이미 잘 부합하는 분야에서 가장 많이 도입되었음을 시사합니다.
토큰화된 주식은 24시간 거래가 가능하다는 점에서 관심을 끌고 있지만, 유동성과 변동성은 여전히 우려 사항으로 남아 있습니다.
토큰화된 주식 시장은 절대적인 규모는 작지만, 24시간 거래와 부분 소유권을 지원할 수 있다는 점에서 주목받고 있다고 IMF는 밝혔다.
IMF 보고서에 따르면 토큰화된 주식 거래의 절반 이상이 미국 정규 거래 시간 외에 이루어졌습니다. 또한 분석 결과 거래의 약 80%가 1주 미만의 소규모 거래였던 것으로 나타났습니다. 이러한 수치는 토큰화된 주식 시장이 거래 실행의 유연성과 소규모 포지션을 선호하는 참여자들을 끌어들였음을 시사합니다. 이는 기존 거래 시간과 주식 기반 거래 방식으로는 충족하기 어려운 특징입니다.
특히 IMF는 토큰화된 주식의 야간 가격 변동이 시장 재개 직후 기존 주식 가격에 반영되었다고 보고했습니다. IMF에 따르면 이러한 패턴은 토큰화된 거래소가 정규 거래 시간 외에도 신호를 생성할 수 있음을 시사합니다. 거래자와 시장 구조 분석가들에게 이는 토큰화된 거래가 더욱 확산될 경우 기준 가격과 주문 흐름이 어떻게 변화할지에 대한 실질적인 질문을 제기합니다.
하지만 IMF는 실행 품질에 대해 신중한 입장을 보였습니다. 분석에 따르면 토큰화된 주식은 유동성이 현저히 낮고 변동성이 기존 주식보다 약 1.5배 높은 것으로 나타났습니다. IMF는 토큰화된 시장이 계속 확대될 경우 상호 연결성이 높아지고 레버리지 가능성이 커져 투매, 유동성 위기, 전염 효과와 같은 기존 금융 위험이 증폭될 수 있다고 경고했습니다.
현재 IMF는 토큰화 도입이 아직 상대적으로 적기 때문에 시스템적 위험은 제한적인 것으로 보인다고 지적했습니다. 그러나 더 많은 참여자, 상품 및 거래 관계가 토큰화된 시스템으로 이동함에 따라 위험 프로필이 빠르게 변할 수 있다고 경고했습니다.
규제 당국이 상호 운용성과 법적 명확성에 집중하는 이유는 무엇일까요?
IMF는 기술만으로는 토큰화의 방향을 결정할 수 없다고 주장했습니다. 보고서는 결제 자동화가 기술적으로 가능하더라도 시장 성장은 참여자들이 일관된 규칙, 호환 가능한 시스템, 안전한 결제 자산을 신뢰할 수 있는지 여부에 달려 있다고 지적합니다.
IMF의 이번 분석에서 두드러지는 두 가지 주요 마찰 요인은 토큰화된 시스템과 기존 시스템 간의 상호 운용성 부족과 널리 인정되는 결제 자산의 부재입니다. 이러한 문제들을 해결하지 않는다면, IMF가 시사하는 바와 같이 토큰화는 파편화된 형태로 남아, 광범위하게 통합된 시장 인프라라기보다는 고립된 생태계 내에서 더 유용하게 활용될 수 있을 것입니다.
IMF는 보다 명확한 법률 및 규제 체계, 개선된 상호 운용성, 그리고 새롭게 대두되는 취약점에 대응하기 위한 안전장치를 촉구했습니다. 목표는 단순히 성장을 촉진하는 것뿐만 아니라, 감독이나 인프라의 허점이 위기 상황 발생 시 불안정으로 이어지는 것을 방지하는 것입니다.
IMF가 토큰화 위험에 대해 언급한 것은 이번이 처음이 아닙니다. 2025년 11월, IMF는 자동화된 거래와 상호 연결된 스마트 계약이 시장 변동성과 급락 현상을 증폭시킬 수 있다고 경고했습니다. 4월에는 신속한 결제가 금융 스트레스를 가속화할 수 있다고 경고했으며, 그보다 앞서서는 분산된 플랫폼과 불충분한 규제 조정으로 인한 시스템적 위험을 지적하기도 했습니다.
유럽 규제 당국은 토큰화된 링크를 통한 전염 가능성에 대한 우려를 표명했습니다.
IMF의 우려는 워싱턴을 넘어 다른 국가들의 규제 당국의 감시와 맥락을 같이합니다. 보고서는 또한 유럽 증권시장감독청(ESMA)의 경고를 인용하며, 토큰화된 주식을 포함한 암호화폐와 전통 금융 간의 연계가 심화됨에 따라 금융 충격이 시장 전반으로 확산될 위험이 커질 수 있다고 지적했습니다.
이러한 규제 입장은 더 광범위한 긴장 관계를 반영합니다. 토큰화는 결제 속도를 높이고 거래를 더욱 원활하게 만들 수 있지만, 유동성이 부족해지거나 레버리지가 증가할 때 스트레스가 확산되는 방식에도 영향을 미칠 수 있습니다. 토큰화된 시장이 기존 거래소와 긴밀하게 연결될 경우, 규제 당국은 경기 침체기에 손실, 마진콜, 유동성 수요가 플랫폼 간에 어떻게 확산되는지에 집중할 가능성이 높습니다.IMF 보고서 작성자들은 토큰화의 미래가 기술적 가능성보다는 시장의 깊이, 신뢰, 그리고 강력한 안전장치를 보장하는 정책 결정에 달려 있다는 점을 강조하며 이 문제를 요약했습니다.
(IMF 분석)
토큰화 동향을 면밀히 주시하는 독자들에게 핵심 질문은 업계가 새로운 취약점을 도입하지 않고 개별적인 성장에서 표준화되고 상호 운용 가능한 시장 기반으로 나아갈 수 있을지 여부입니다. IMF의 경고는 다음 단계가 단순히 더 많은 토큰화 상품을 출시하는 것보다 법적 프레임워크, 결제 자산, 위험 관리 시스템이 토큰화 도입 속도에 맞춰 발전할 수 있음을 입증하는 데 더 중점을 두어야 함을 시사합니다.
